2017: ¿Habrá más sorpresas?

Proyecciones

La mayor sorpresa del 2016 es que todos estuvimos muy sorprendidos: no esperábamos el Brexit y menos aún el triunfo de Donald Trump.

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El cuadro siguiente muestra la rentabilidad, medida en pesos, de los distintos tipos y categorías de fondos mutuos:

TIPO CATEGORIA RENTABLIDAD en $ (*)
30-12-2015 08-11-2016 30-12-2015
al 8-11-2016 al 26-12-2016 al 26-12-2016
Accionario Brasil 50,32% -11,28% 38,99%
Accionario Nacional Small & Mid CAP 35,79% -10,14% 25,61%
Accionario Sectorial 18,89% -3,40% 15,48%
Accionario América Latina 22,52% -10,75% 11,74%
Accionario Europa Emergente 1,33% 9,87% 11,20%
Accionario Nacional Large CAP 14,86% -6,41% 8,44%
Deuda > 365 ds Nacional, inversión en UF > 3 años 6,07% 0,02% 6,09%
Deuda > 365 ds Nacional, inversión en pesos 5,11% 0,29% 5,40%
Deuda > 365 ds Origen Flexible 5,24% 0,09% 5,33%
Deuda > 365 ds Nacional, inversión en UF < 3 años 4,23% 0,55% 4,78%
Deuda > 365 ds Internacional, Mercados Internac. 3,68% 0,56% 4,24%
Deuda < 365 ds Nacional 3,47% 0,40% 3,87%
Balanceado Conservador 3,01% 0,28% 3,29%
Deuda < 90 ds Nacional 2,84% 0,40% 3,24%
Deuda > 365 ds Internacional, Mercados Emergentes 2,50% 0,54% 3,05%
Accionario País 1,37% 0,00% 1,36%
Accionario EEUU -8,12% 9,12% 0,99%
Balanceado Moderado 0,15% 0,03% 0,18%
Accionario Asia Pacífico -7,29% 4,64% -2,66%
Accionario Emergente 1,30% -4,03% -2,72%
Balanceado Agresivo -3,55% 0,76% -2,79%
Deuda < 365 ds Internacional -7,00% 3,25% -3,75%
Accionario Desarrollado -10,48% 5,89% -4,60%
Deuda < 90 ds Internacional, Dólar -8,14% 3,33% -4,81%
Accionario Países MILA 1,90% -9,01% -7,12%
Accionario Asia Emergente -4,01% -4,48% -8,48%
Accionario Europa Desarrollado -17,49% 5,96% -11,55%

NOTA (*): Ponderada por patrimonio administrado

donald-trumpHe distinguido 2 periodos: desde el 30-12-2015 al 8 -11-2016 y desde esta ultima fecha hasta el 26-12-2016 para apreciar el impacto de la elección presidencial en EEUU.

Los fondos accionarios fueron los más impactados por el triunfo de Trump. Los que más cayeron fueron los fondos que invierten en Brasil con una caída superior al 11% en 48  días. Lo mismo ocurrió con los fondos accionarios que invierten en Latam (-10,75%) y en acciones chilenas: -10% y-6,4% para los fondos  Small & Mid Cap. y Large Cap. respectivamente.

Los ganadores para igual lapso fueron los fondos accionarios que invierten en EEUU (+ 9,12%) y Europa Emergente (+9,87%)

No obstante las variaciones recientes, durante el 2016 ( hasta el 26 de diciembre) los fondos más rentables fueron los accionarios que invierten en Brasil con una rentabilidad del 39%, en Chile: Small &Mid Cap. con 25,6% y Large Cap. con 8,44%,  América Latina con 11,74% y Europa Emergente con 11,20%

Decepcionaron, los fondos que invierten en Europa Desarrollada con una pérdida de 11,55%, Asia Emergente con -8,48% y países Mila (Chile + Colombia + Perú + México) con -7,12%

Como la rentabilidad está medida en pesos, en el caso de los fondos que invierten fuera de Chile, hay que destacar el comportamiento de la paridad de las distintas monedas y la del peso chileno respecto del dólar. En este último caso desde el 30-12-2015 al 8-11-2015 la cotización del dólar en Chile varió desde 710 $/us$ hasta 651 $/us$ (una caída del 8,29%) pero desde el 8-11-2016 hasta el 26-12-2016 el peso chileno se devaluó un 3,28% llegando a 673 $/us$.

Lo anterior significa que la rentabilidad al medirla en pesos tiene tres componentes: la variación de los activos donde invierte cada fondo (por ejemplo las acciones), la variación de la moneda de cada país respecto del dólar y la variación del peso chileno también respecto al dólar.

¿ Y el 2017?

Para ser honestos, y como ocurre todos los años, nadie sabe qué pasará con la economía mundial en 2017

La pregunta poco original que todos nos hacemos es si el próximo presidente de EEUU cumplirá sus promesas de campaña. Fueron muchas y de diferente tenor con el sueño de hacer que “EEUU sea de nuevo un “gran” país”. Para mí las principales son:

  1. Rebaja del impuesto que pagan las empresas. (¿del 35% al 15%?)
  2. Gasto en infraestructura ( 1 trillón de dólares, casi 5,3% del PIB )
  3. Desregulación de la economía.
  4. Revisión del gasto fiscal ( en especial en el programa de salud)
  5. Modificar los tratados de libre comercio

El plan anterior llevaría mayores recursos disponibles las empresas y las personas (menores impuestos) que junto con la construcción de más puentes, autopistas y puertos permitiría estimular la economía. La facilidad de hacer negocios (desregulación) permitiría que el sector privado invierta, cree más negocios, se expanda y genera más empleos

Esta expectativa de este gran estímulo de la economía fue la que llevó el alza del 10% en las acciones de EEUU.

Este plan tiene sus inconvenientes. Por un lado es el aumento de la deuda pública para financiar el aumento del déficit fiscal de corto y mediano plazo. Algunos analistas pronostican que solo el efecto del “Trumponomics” provocaría un incremento de la deuda pública (US National Debt) de us$ 5 trillones. Para dar perspectiva a estas cifras tengamos presente que el PGB de EEUU es del orden de us$ 18,75 trillones o us$ 18.750 billones (el PGB chileno es del orden de us$ 260 billones: la economía de EEUU es 72 veces la de Chile). La deuda pública total de EEUU es us$ 19,95 trillones, es decir, 106,4% del PGB. Lo más impactante es que la deuda creció en un año un 7,8% ( Q3 2015 vs Q3 2016) desde us$ 18,15 a us$ 19,57 trillones, mucho más de lo que crece el PGB.

El otro problema es lo que haga el banco central de EEUU (Federal Reserve Bank). Frente a una tasa de desempleo muy baja (4,6%) un estímulo podría provocar un aumento de la inflación más allá de su objetivo del 2% anual. Frente a eso es muy probable que acelere el aumento en las tasa de interés de corto plazo con el impacto en la tasa de largo plazo (10 años) la que ya subió desde el 1,8% (pre Trump) al 2,5%.  El anunciado incremento del 1% durante 2017 (4 aumentos de 0,25% c/u) puede ser poco.

Con un proceso más acelerado de “normalización” de la tasa de interés, el incremento de la deuda pública podría provocar el efecto conocido como “crowding out” no observado desde la crisis del 2008 debido a las políticas agresivas no convencionales de los bancos centrales

En síntesis: aumento de la tasa de interés de corto y de largo plazo en EEUU lo que provocará en el resto del mundo una combinación entre un aumento más que proporcional  en las tasas de interés de largo plazo (efecto riesgo de emisor) y/o una devaluación de las monedas respecto del dólar.

Es necesario distinguir la diferencia de impacto entre las tasa de interés de corto y largo plazo.  Mientras las primeras podrían bajar (caso de Chile) las de largo plazo tienen que tener una relación coherente con su benchmark, las del Tesoro de EEUU a 10 años, por el efecto del rendimiento alternativo

muy-conservador

Todo lo anterior aconseja:

  1. Ser muy conservador hasta marzo.
  2. Invertir en fondos mutuos de deuda de corto plazo en pesos y/o UF (máximo 3 años)

El 20 enero de 2017 asume Trump. Las primeras semanas de su gobierno nos deberían indicar su tono, estilo y cuan fiel a su promesas será.

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