Informe Económico Mensual, Economía Chilena al 13 de noviembre de 2017

Panorama Economía Chilena

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 1. Actividad y Gasto

El IMACEC del mes de septiembre exhibió un crecimiento de 1,3% anual, cifra que se ubicó por debajo de las expectativas de mercado. Este comportamiento refleja el pobre desempeño que todavía exhiben los sectores no mineros, por cuanto la minería ha comenzado a exhibir un mayor dinamismo, en línea con la mayor producción de cobre que contemplaba este año 2017. En efecto, el IMACEC del sector minero aumentó 8,5% anual, mientras que el IMACEC no minero creció solo 0,7% anual. Con ello, el PIB del tercer trimestre habría crecido en torno a 2,2% anual. En el mes de octubre estimamos que la economía habría crecido alrededor de 2,8% anual, ayudado por la base de comparación, comportamiento que se repetiría en los meses siguientes. Con todo, la economía crecería en torno a 1,4%-1,5% anual este 2017, mientras el próximo año lo haría en la cercanía de 3% anual, destacando el crecimiento del primer trimestre.

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La información coyuntural refleja el bajo dinamismo de los sectores no minero, donde el sector manufacturero se contrajo 1,4% anual en septiembre último mientras el sector de Electricidad, Gas y Agua se expandió apenas 0,5% anual en igual período.

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En tanto, la producción de cobre creció 4,4% anual en septiembre, con volúmenes que se han ido normalizando respecto a los primeros meses del año, estimándose una producción promedio de poco más de 500 mil toneladas hacia el último trimestre. Si bien en octubre se observaría un crecimiento más alto por base de comparación, esto se normalizaría el último bimestre.

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Por su parte, las ventas del comercio crecieron 3,8% anual en septiembre, aunque tres cuartas partes de esta cifra se debió a los vehículos automotores, que exhibieron un crecimiento de 24,1% anual. En tanto, las ventas del comercio al por menor crecieron 3% anual, siendo un 60% explicado por las ventas de alimentos, bebidas y tabaco.

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Por el lado de las expectativas de los inversionistas (IMCE) se ha ido observando una relativa mejoría en el margen, aunque en general aún se encuentran en terreno de pesimismo, destacando la construcción, que pese al fuerte aumento que ha mostrado, sigue siendo el sector con las perspectivas más desfavorables.

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En el caso de las expectativas de los consumidores (IPEC), destaca en terreno favorable las perspectivas para el país a 12 meses y el consumo de artículos para el hogar, lo que contrasta con las perspectivas de la situación actual tanto del país como personal, y las perspectivas que se tienen para el país a 5 años, que siguen en terreno negativo.

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Con todo, la economía estaría empezando a dejar atrás los peores momentos, aunque por ahora ésta sigue muy  dependiente de la mayor producción de cobre, la que obedece a decisiones de producción e inversión tomadas por las empresas en años anteriores y por tanto ajenas a las decisiones de la autoridad monetaria y fiscal.

En este contexto, los indicadores deben interpretarse con cautela, sobretodo que las menores bases de comparación de los siguientes meses llevarán a que la economía crezca en promedio en la cercanía de 3% anual. Recién hacia mediados del próximo año habrá mayor claridad de la real capacidad de crecimiento de la economía chilena.

  1. Análisis Empleo

La tasa de desempleo del trimestre móvil terminado en septiembre se ubicó en 6,7%, una décima menos que igual período del año anterior, y una décima más que el trimestre móvil precedente.

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No obstante este descenso, las cifras más puras del mercado siguen reflejando las dificultades del sector, por cuanto de los 185 mil empleos creados, 116 mil son de cuenta propia, mientras que asalariados son 41 mil.

Al descomponer los empleos por cuenta propia se observa que 52 mil son realizados en la calle, mientras que 42 mil se llevan a cabo en el propio hogar. Además, dos tercios del empleo por cuenta propia son realizados en jornada completa, lo que refleja una situación donde los trabajadores han debido destinar todo su tiempo en ello.

En el caso de los empleos asalariados, el empleo asalariado público aumentó en 81 mil personas, aumentando en 95 mil los de jornada completa y reduciendo en 14 mil la jornada parcial. En contraste, el empleo asalariado del sector privado se redujo en 39 mil personas, todas ellas de jornada completa.

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Lo anterior refleja de forma bastante clara que el mercado laboral exhibe un importante contraste entre el sector público y privado, siendo sostenido por el primero, ocultando la real debilidad del mercado. Si bien la tasa de desempleo se mantendría sin grandes cambios el resto del año, la creación de empleo público no es sostenible en el tiempo, lo cual implicará mayor tensión hacia el próximo año, lo que sumado a los rezagos con que el mundo privado comenzará a demandar empleo, elevaría la tasa de desempleo por sobre 7% en los meses más críticos del 2018.

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  1. Análisis Sector Externo

Las exportaciones del mes de octubre se ubicaron en US$ 5.953 millones, lo que significó un aumento de 25% anual. Del total exportado el cobre representó el 54%, exhibiendo un crecimiento de 32,8% anual, mientras que el sector no cobre tuvo un crecimiento de prácticamente la mitad (17% anual).

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Para alcanzar las exportaciones totales de cobre pronosticadas por el Banco Central en su IPOM de septiembre se requieren envíos mensuales del último bimestre por poco más de US$ 6.900 millones, lo cual se ve difícil, por lo que no descartamos que la autoridad deberá corregir a la baja dicha cifra en su último IPOM de este año.

En el caso de las importaciones, los últimos meses se ha observado una leve mejoría en las internaciones de bienes de consumo, incluyendo la de bienes durables, mientras que en el caso de los bienes de capital se observa una relativa estabilidad en los niveles importados, en algo más de US$ 1.000 millones, lo que demuestra que los inversionistas continúan reticentes a destinar recursos en un escenario con alta incertidumbre.

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En esta línea, las importaciones camiones y vehículos de carga no exhiben una mejora, mientras que la maquinaria para la construcción sigue exhibiendo una leve tendencia a la baja.

Con todo, durante el último bimestre se tendrían importaciones del orden de US$ 5.000 millones por mes, una cifra similar a la estimada por la autoridad. Así, la Cuenta Corriente exhibiría un déficit del orden de 1,5% del PIB este año, mientras que el 2018 éste se ubicaría en las cercanías de 2% del PIB, en parte como resultado de mayores niveles de importación.

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  1. Análisis Inflación

La inflación del mes de octubre se ubicó en 0,6% mensual, cifra por sobre lo estimado por el mercado. Con ello la inflación anual se elevó a 1,9%. En el caso del sector transable se observó una inflación de 0,8% anual, mientras que el sector no transable mantuvo el registro anual del mes previo en 3,3%.

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Para el mes de noviembre, en tanto, estimamos una inflación del orden de 0,0% mensual, por cuanto algunos productos presentarían reversiones de los aumentos del mes de septiembre.

En concreto, la principal incidencia negativa se tendría en la división de Recreación y Cultura, del orden de -0,065 puntos porcentuales (pp.), siendo los paquetes turísticos los de mayor incidencia debido a una importante reversión en relación al mes previo. A ello se agregarían incidencias negativas más acotadas en la división de Vestuario y Calzado y en la de Vivienda y Servicios Básicos (del orden de -0,02 pp.), esta última en parte como consecuencia de la reversión en el aumento del gasto común del mes de septiembre.

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En contraste, se observarían incidencias levemente positivas en otras divisiones como Alimentación y Restaurantes y Hoteles.

El mes de diciembre volveríamos a observar una inflación acotada, en torno a 0,1% mensual, lo que dejaría la inflación anual en las cercanías de 2,0% – 2,1% en dicho mes.

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En el mes de enero de 2018 la inflación anual caería debido a la base de comparación, manteniéndose en torno a 1,7% anual hasta el mes de junio cuando volvería a aumentar y desde donde se iría gradualmente elevando para cerrar el año en torno a 2,6%-2,8% anual en diciembre de 2018.

  1. Análisis Tasas de Interés y Tipo de Cambio

 Tasas de Interés: Desde su última reducción del mes de mayo de este año, el Banco Central ha mantenido la tasa de interés en 2,5%, lo que ha sido cuestionado en parte por el mercado a la luz de las sorpresas inflacionarias a la baja, y un crecimiento económico que aún no da señales de una reactivación más robusta. El registro inflacionario de octubre, sumado a un cuarto trimestre de mejor desempeño económico que se comenzaría a observar en octubre, en parte por bajas bases de comparación, probablemente llevará a mantener sin cambios la tasa de interés lo que resta del año.

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Por el lado de las tasas largas en UF se ha observado una reducción el último mes, en parte explicada por la mayor inflación que lleva a demandar más de estos documentos. En la medida que los registros inflacionarios se van normalizando y la economía comienza a dar señales más claras de recuperación, se observaría un aumento gradual de estas tasas, probablemente con mayor énfasis a partir del segundo trimestre del próximo año.

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Tipo de Cambio: El último mes la paridad se ha mantenido en torno a $ 630 por dólar, explicado tanto por el precio del cobre como por el valor del dólar en los mercados internacionales. Si bien el dólar se mantendría fluctuando sin grandes cambios en lo que resta del año, hacia el 2018 es probable que el dólar se fortalezca derivado de nuevas medidas de ajuste monetario y una economía de EEUU que sigue en expansión, lo que podría llevar la paridad hacia las cercanías de $ 645- $ 650 por dólar a fines de ese año. A lo anterior se suma el riesgo de desaceleración de la economía China, que de producirse depreciaría algo más nuestra moneda durante el 2018.

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