Informe Económico Mensual, Economía Chilena al 12 de septiembre de 2017

Panorama Economía Chilena

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  1. Actividad y Gasto

En julio, el IMACEC exhibió un crecimiento de 2,8% anual, cifra algo por encima de las estimaciones del mercado. En particular, la minería creció 5,2% anual mientras el resto de la economía lo hizo en 2,6% anual durante julio.

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Cabe señalar que parte importante del mayor dinamismo de julio se explicaría por la baja base de comparación de igual mes del año anterior, cuando la economía sólo creció 0,9% anual. Por otra parte, la mayor producción de cobre que se observa en la actualidad, sumado a bajas bases de comparación, explican en parte importante el crecimiento del mes de julio, aspecto que seguirá presente en los meses siguientes.

En agosto, la base de comparación del IMACEC es relativamente alta (3% anual), no obstante, la mayor producción de cobre continuará ayudando en forma importante. Con todo, la economía habría crecido en dicho mes en torno a 1,6%-1,9% anual. En el mes de septiembre, en tanto, la existencia de dos días hábiles menos afectará a la baja el crecimiento de ese mes.

Hacia el último trimestre del año, el crecimiento será mayor en promedio, en buena medida debido a la baja base de comparación del año pasado más que a un aumento en la velocidad de crecimiento. En este contexto, la economía crecería en el último cuarto del año en las cercanías de 2,7% anual, promediando en el año 2017 un crecimiento cercano a 1,3%-1,4%.

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En lo que resta de 2017, el sector más dinámico sería la minería, mientras la construcción continuaría siendo el de menor desempeño.

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En lo fundamental, el crecimiento de la producción de cobre sería consecuencia de las bajas bases de comparación del 2016, de inversiones efectuadas por algunos yacimientos y que el episodio de Escondida habría quedado atrás. Con todo, la producción de cobre en el segundo semestre crecería por sobre el 5% anual.

La demanda interna, en tanto, continúa dependiendo del consumo, por cuanto la inversión fija continúa sin mostrar señales de recuperación y no se vislumbra un cambio en este comportamiento en lo que resta del 2017.

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En esta línea, el IPOM de septiembre acotó a medio punto el rango de crecimiento para este año, situándolo en 1,25%-1,75%, mientras que para el 2018 mantuvo la expectativa de un crecimiento en el rango 2,5%-3,5%.

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De los principales cambios respecto del IPOM anterior destaca el ajuste a la baja en la inversión, desde una caída de 0,9% anual a una de 1,6% anual este año. Por el lado más favorable, se observó un ajuste al alza en el precio del cobre, desde US$ 2,55 a US$ 2,75 la libra para este año, y de US$ 2,50 a US$ 2,75 la libra para el próximo.

Con todo, estimamos que la economía irá exhibiendo mayores tasas de crecimiento en este segundo semestre, sobre todo hacia el último trimestre de 2017, ayudadas por las bajas bases de comparación y el comportamiento de la minería, no obstante, el resto de los sectores mantendrá un comportamiento acotado y no muy distinto de lo observado hasta ahora. El contexto de un cambio político ha ido mejorando las expectativas, efecto que estimamos se podría reflejar en una mayor actividad recién a partir de mediados de 2018. En este contexto, nuestro escenario base para el 2018 continúa ubicando el crecimiento en torno a 2,5%-2,8% anual.

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  1. Análisis Empleo

La tasa de desempleo del trimestre mayo-julio se ubicó en 6,9%, una décima menos que el trimestre móvil anterior, y dos décimas menos que igual trimestre del año anterior.

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No obstante la reducción anterior, los indicadores más puros del mercado laboral continúan reflejando la debilidad de éste, por cuanto de los 175 mil empleos anuales creados, 61 mil corresponden a empleos de cuenta propia. Por otra parte, se crearon 90 mil empleos asalariados, no obstante, 70 mil corresponden a creación del sector público, mientras que el sector privado solo generó 20 mil, comportamiento que permite cuestionar si la creación de empleos asalariados públicos es producto de decisiones de mercado o de carácter político por el termino de la actual administración. En particular, la información del INE indica que desde enero de 2017 a la fecha se han incorporado alrededor de 100 mil personas al sector público, no existiendo antecedentes técnicos que justifiquen este comportamiento.

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El pobre desempeño del mercado laboral en los últimos años se puede complementar con datos administrativos, los que reflejan un sistemático descenso del número de personas que cotizan por menos de $ 750 mil.

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Con todo, es de esperar que la tasa de desempleo tienda a bajar hacia fines de año por un efecto estacional, ubicándose en la cercanía de 6,6%- 6,7% en diciembre, sin embargo, la realidad del mercado será de debilidad, la que tardará en revertirse aún en el caso que la economía eleve su ritmo de expansión. Lo anterior se debe tanto a la poca flexibilidad de nuestro mercado laboral, como al rezago que el empleo exhibe respecto al ciclo económico, por cuanto las empresas, antes de contratar nuevo personal, aprovecharan las holguras existentes.

  1. Análisis Sector Externo

Las exportaciones FOB del mes de agosto alcanzaron US$ 6.100 millones, equivalente a un aumento de 23,3% anual. Del total exportado el cobre representó el 49,1%, exhibiendo un aumento de 33,7% anual. Así, las exportaciones no cobre mostraron un aumento de 14,7% anual. Si bien estas cifras son favorables, aún se encuentran muy por debajo de los niveles de mayor dinamismo, donde las exportaciones totales alcanzaban en torno a US$ 6.500 millones mensuales.

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Las importaciones CIF, en tanto, alcanzaron US$ 5.866 millones en agosto, un aumento de 6,5% anual. Al descomponer por tipo de bien, el principal aumento se observó en los productos energéticos, exhibiendo un aumento de 28,6%. En el caso de los bienes de consumo durable, se registró un aumento de 13,4% anual, mientras que los bienes de capital registraron una nula variación anual.

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Las cifras reflejan una relativa mejor perspectiva para la economía chilena, lo que también ha sido reportado en el último IPOM que estimó las exportaciones en US$ US$ 68.500 millones para todo 2017. Lo anterior requiere que en los últimos cuatro meses las exportaciones promedien mensualmente US$ 6.381 millones (20,9% anual en promedio), una cifra relativamente alta, y que en buena parte está explicada por las exportaciones de cobre, cuyo precio se ha elevado con fuerza, sumado a la mayor producción física ya comentada. En el caso de las importaciones, la autoridad estimó un total de US$ 59.900 millones.

Con todo, estimamos que la Cuenta Corriente Exhibiría un déficit del orden de 1,3%-1,4% del PIB durante el 2017, y alrededor de -2% del PIB el 2018.

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  1. Análisis Inflación

La inflación del mes de agosto se ubicó en 0,2% mensual, lo que llevó la inflación anual a 1,9%, siendo 0,7% anual el sector transable y 3,3% anual el no transable.

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Para el mes de septiembre, en tanto, nuestras estimaciones apuntan a una inflación del orden de 0,3% mensual, cifra que estaría muy influida por aumentos en las divisiones de Alimentación y Transporte. En efecto, en el caso de los alimentos se observaría una incidencia del orden de 0,18 puntos porcentuales (pp.), en parte explicado por la estacionalidad de algunos productos. En el caso del transporte, en tanto, observaríamos una incidencia cercana a 0,1 pp., que se explicaría por aumentos en los automóviles nuevos (0,03 pp.), la gasolina (0,03 pp.) y los pasajes en buses interurbanos (0,045 pp.), levemente contrarrestadas por un descenso en el transporte aéreo (-0,02 pp.).

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En contraste, se observarían bajas en la división de Vestuario y Calzado debido a la estacionalidad del mes, y de la división de Recreación y Cultura, fundamentalmente afectada por el efecto que la baja en el dólar tendría sobre los paquetes turísticos, cada una en torno a -0,03 pp.

Hacia fines del año la inflación anual se iría elevando levemente, ubicándose en las cercanías de 2,3% anual en el mes de diciembre. En el mes de enero de 2018 la inflación anual volvería a descender – debido a la alta base de comparación de igual mes de 2017 –, manteniéndose en torno a 2% buena parte de la primera mitad del próximo año, para luego, hacia el mes de junio exhibir un importante aumento anual. De ahí en adelante iría gradualmente tendiendo hacia el 3% anual para fines del 2018.

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  1. Análisis Tasas de Interés y Tipo de Cambio

Tasas de Interés: En el último IPOM el Banco Central fue cauto en términos de potenciales mayores estímulos monetarios en el corto plazo, lo que habría encontrado apoyo en el dato de inflación del mes de agosto y que debiese dejar a la autoridad en una situación de espera de mayor información. Si bien la autoridad no cierra la puerta a un recorte adicional, éste dependerá de las condiciones de la brecha de actividad e inflación, lo que por ahora pareciera estar llevando al mercado a alinearse con la tasa de interés actual de 2,5%. Si bien las expectativas hacia delante han mejorado en el margen, lo que permite esperar alguna recuperación, es importante considerar la apreciación última del peso y que con una alta probabilidad debería presionar a la baja la inflación, situación que estimamos continúa dando alguna posibilidad que la tasa puede ser bajada nuevamente en los siguientes meses. En nuestro escenario base, continuamos considerando que el Banco Central debería bajar la tasa en 25 pb durante este año.

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Tipo de Cambio: El peso se ha apreciado cerca de $30 desde inicios de agosto (casi 5%), pasando de alrededor de $650 por dólar a la cercanía de $620 por dólar. Este comportamiento se explicaría tanto por la mayor debilidad del dólar en el mercado global –derivado de aumentos más acotados de la FED en su tasa de interés–, como por el incremento observado en el precio del cobre, que desde inicios de agosto se ha elevado casi 9%. En lo inmediato no esperamos cambios importantes que desvíen significativamente la paridad de los niveles actuales, ubicándola hacia fines de año más cerca de $630-$635 que por debajo de los $620. Hacia el 2018, esperamos una leve alza que la volvería a la cercanía de los $650.

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