Informe Económico Mensual, Economía Chilena al 09 de abril de 2018

Panorama Economía Chilena

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Actividad y Gasto

El IMACEC del mes de febrero exhibió un crecimiento de 4% anual, lo que en buena parte estuvo influenciado por el comportamiento del sector minero, que creció 19,4% anual, fundamentalmente como consecuencia de la baja base de comparación de igual mes del año anterior cuando se registró la huelga en Escondida.

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El IMACEC no minero, en tanto, mostró un crecimiento de 2,8% anual, lo que refleja más adecuadamente el comportamiento que exhibe la economía.

Estimamos que hasta mediados de año observaremos cifras de actividad por encima de 3% anual, ayudadas por las bajas bases de comparación. En particular, marzo volvería a mostrar un IMACEC del orden de 3,8%-4% anual, con lo que en el primer trimestre la economía crecería cerca de 3,8% anual y cerca de medio punto menos en el segundo trimestre.

Recién a partir del segundo semestre se comenzará a observar el real dinamismo de la economía, que en nuestro escenario base estimamos crecería en ese período en torno a 3,2%-3,3% anual. De esta forma, durante todo el 2018 la economía chilena exhibiría una expansión del orden de 3,5% anual.

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A nivel más coyuntural, la producción industrial del mes de febrero creció 8,9% anual, explicado por un fuerte crecimiento de la minería (16,9%), donde la producción de cobre se elevó 21,1% anual. En tanto, el sector manufacturero creció 3,7% anual, mientras que el sector de Electricidad, Gas y Agua lo hizo en 2,9% anual.

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En el caso del comercio, las cifras entregadas por el INE reflejaron un aumento de 5,9% anual al considerar todos los ítems, sin embargo, desde varios meses que este comportamiento ha estado muy influido por el crecimiento en el sector de vehículos, por lo que al considerar solo al sector minorista se tuvo un crecimiento de 2,7% anual, mucho más en línea con la evolución de la economía y el consumo privado.

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Por el lado de las expectativas de los consumidores (IPEC), estos perciben una situación mucho mejor a futuro (12 meses y a 5 años), mientras que en el caso de su situación actual la mejora ha sido más acotada. Por su parte, la confianza empresarial (IMCE) mejoró con fuerza tras el resultado de las elecciones, aunque las cifras del mes de marzo reflejan una relativa estabilización.

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En general, gran parte de las expectativas se fundamentan en la capacidad que tendría el nuevo gobierno de elevar las tasas de inversión, tanto a través de destrabar grandes proyectos como de efectuar los cambios para incentivar nueva inversión, aspectos donde la simplificación tributaria juega un rol crucial.

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Adicionalmente, el sector público deberá realizar ajustes importantes, para ir convergiendo a una situación de menor déficit estructural desde una posición menos favorable de lo que se pensaba. En este contexto, el gobierno ha anunciado un ajuste fiscal de alrededor de US$500 millones en cuatro años. No obstante, este ajuste es insuficiente, por lo que deberíamos esperar que nuevos ajustes y reasignaciones fiscales deban ser anunciadas para efectos de encauzar la situación fiscal hacia una de mejoramiento importante en los siguientes años.

Análisis Empleo

La tasa de desempleo se elevó a 6,7% en el trimestre móvil terminado en febrero, tres décimas más que igual trimestre del año 2017 y dos décimas más que el trimestre móvil anterior. Si bien la economía sigue creando un número importante de empleos, la composición de la creación de empleos es la variable relevante.

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En particular, de los 218 mil empleos anuales generados en febrero, el sector asalariado privado aportó con 77 mil, todos en jornada completa, mientras que el sector asalariado público generó 136 mil (también en jornada completa). En relación al empleo por cuenta propia se tuvo una caída anual de 3 mil puestos de trabajo.

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Este comportamiento contrasta con lo que venía sucediendo en todo el 2017, y refleja una composición algo más favorable del mercado. Adicionalmente, la creación de empleo asalariado público habría dejado de crecer.

Hacia delante estimamos que la tasa de desempleo se mantendría presionada al alza, fundamentalmente por un aumento en la fuerza laboral que no será completamente absorbida por el mayor dinamismo en el empleo. En este punto es relevante entender que las contrataciones privadas reaccionan con rezago a la actividad económica, por cuanto lo primero que hacen las empresas es usar las holguras y las ganancias en eficiencias, y solo luego que se han asegurado de una situación más favorable contratan nuevo personal. Además, difícilmente vamos a observar aumentos en el empleo público como en el pasado reciente.

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En este contexto, estimamos que la tasa de desempleo se elevará en los siguientes meses, pudiendo alcanzar el 7% hacia los meses de junio-julio, para posteriormente bajar hacia fines de año a la cercanía de 6,5%.

Análisis Sector Externo

Las exportaciones del mes de marzo se ubicaron en US$ 6.525 millones, lo que refleja un aumento de 18,6% anual. Del total de los envíos, el cobre correspondió al 49%, exhibiendo una tasa de crecimiento anual de 40,1%, mientras que el resto de las exportaciones creció 3,2% anual.

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En tanto, las importaciones FOB, totalizaron US$ 5.733 millones en marzo, lo que equivale a un aumento de 9,3% anual. En particular, los bienes de consumo exhibieron un crecimiento de 7,2% anual, siendo 3,4% en el caso de los bienes durables (1,2% los automóviles) y 19,7% los semi durables (vestuario 15,6%).

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En el caso de los bienes intermedios se tuvo un aumento de 11,8% anual, mientras que los bienes de capital registraron US$ 1.118 millones en el tercer mes del año, equivalente a un aumento de 6,4% anual.

Si bien estas cifras reflejan un grado de mejoría en relación a las cifras de hace un año – fundamentalmente en importaciones de consumo y bienes intermedios –, es importante tener presente que el nivel con el que nos comparamos es bajo, por lo que habrá que ver si las tendencias se mantienen hacia delante a medida que la economía crece más rápido como se espera.

Con todo, las perspectivas apuntan a que este año las exportaciones se elevarán cerca de 13%, totalizando algo más de US$ 78 mil millones en el año, ayudadas por el crecimiento de los envíos de cobre, mientras que las importaciones crecerían cerca de 12,5% alcanzando casi US$ 69 mil millones. Con ello, estimamos que la Cuenta Corriente alcanzaría un déficit de 1,5% del PIB.

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Análisis Inflación

La inflación del mes de marzo se ubicó en 0,2% mensual, cifra que estuvo bajo lo estimado por el mercado, llevando la inflación anual a 1,8%. En lo fundamental, los antecedentes muestran que ha sido el IPC de los bienes transables el que ha estado detrás de los bajos registros inflacionarios últimos, por cuanto el IPC del sector no transable ha ido convergiendo desde arriba al 3% anual.

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Para el mes de abril estimamos una inflación del orden de 0,2% mensual, cifra que estaría explicada por movimientos relativamente acotados en las divisiones, siendo la principal la de Salud, por cuanto este mes corresponde realizar la encuesta de servicios y tratamientos médicos, lo que aportaría con cerca de 0,08 puntos porcentuales de incidencia. A ello se sumarían incidencias más acotadas en las divisiones de Vivienda y Servicios Básicos (arriendo, gasto común, etc.) y Transporte (buses interurbanos, gasolina, etc.), entre otras.

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Hacia delante las perspectivas apuntan a que la inflación anual se mantenga algo por debajo de 2% anual hasta mediados de año, elevándose en el mes de junio producto de la baja base de comparación (la inflación mensual de junio de 2017 fue -0,4%).

Es de esperar que el tipo de cambio se mantenga con cierta tendencia a la estabilidad y una leve depreciación durante el 2018, situación que no debiese presionar el proceso inflacionario. No obstante, la recuperación económica podría llevar a una recuperación de márgenes, elemento que podría elevar la inflación algo por encima de las perspectivas de mercado.

Con todo, estimamos que la inflación anual se ubicaría en diciembre de 2018 en las cercanías de 2,5%, acercándose a 3% anual a fines del 2019.

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Análisis Tasas de Interés y Tipo de Cambio

Tasas de Interés: La autoridad monetaria ha seguido manteniendo la tasa de interés en 2,5%, ya que si bien los registros de inflación anual han sido menores, las perspectivas apuntan a que en el horizonte de política se retomará el rango meta, ayudado también por la recuperación de la economía. En este contexto el escenario base apunta a que la autoridad seguirá manteniendo la tasa de interés – monitoreando la inflación y los riesgos que podrían desviarla de su trayectoria –, lo que probablemente la llevará a aumentar su tasa de interés hacia inicios del próximo año.

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En el caso de las tasas de interés de largo plazo, luego de una tendencia de aumento hacia fines del año pasado, se ha observado una leve reversión. Estimamos que en la medida que la economía local consolide su crecimiento y deje atrás el período de inflaciones bajas, estas tasas debiesen estar presionadas a elevarse hacia fines de año, aunque en forma acotada, apoyadas además por las mayores tasas internacionales.

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Tipo de Cambio: La paridad ha seguido muy influida por factores externos, fundamentalmente por el comportamiento del precio del cobre y las volatilidades asociadas a las acciones arancelarias de EEUU y China. En este contexto, estimamos que las principales presiones apuntan a una acotada depreciación de nuestra moneda, tanto porque las tasas de interés se irán moviendo al alza en los mercado internacionales, como porque la economía de Estados Unidos seguirá exhibiendo mejorías, con el consecuente fortalecimiento del dólar a nivel multilateral. A lo anterior podría sumarse una presión adicional derivado de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, afectando negativamente la demanda por cobre y con ello nuestra paridad.

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