Informe Económico Mensual, Economía Chilena al 02 de septiembre de 2016

II Panorama Economía Chilena

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1. Actividad y Gasto.

La economía chilena creció 1,5% anual durante el segundo trimestre, luego de una expansión de 2,2% anual el trimestre anterior. Por el lado de la demanda, el mayor dinamismo lo alcanzó el gasto de gobierno, que creció 7% anual, mientras que el consumo privado se expandió acotadamente en 1,7% anual, reflejando la debilidad que exhibe el consumo de hogares desde mediados de 2014.

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En materia de inversión, se registró un crecimiento de 2,7% anual, aunque es relevante descomponer esta cifra, pues mientras el ítem Construcción cayó 0,2% anual, el ítem Maquinaria y Equipos exhibió un crecimiento de 9,7% anual, muy influido por factores específicos y bajas bases de comparación, por lo que difícilmente será sostenible en los próximos trimestres.

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A nivel sectorial, la principal caída se registró en Minería, con un descenso de 5,5% anual, mientras que las divisiones de Industria, Comunicaciones y Construcción también registraron descensos anuales, aunque a tasas más acotadas (-1,0%; – 0,6% y -0,1%, respectivamente). Por su parte, los Servicios Personales crecieron 6% anual, mientras que el Comercio lo hizo 5% anual.

A nivel coyuntural, el indicador de producción industrial se contrajo 1,8% anual en el mes de julio, explicado por las caídas en la producción minera (-0,4% anual) y en la producción manufacturera (-4-4% anual), contrarrestado parcialmente por un leve aumento en el sector Electricidad Gas y Agua (0,7% anual).

Por su parte, el índice de ventas minoristas registró un aumento de 4,6% anual en julio; no obstante esta cifra debe ser vista con cuidado, ya que el mes de julio de este año contó con un fin de semana adicional respecto al mismo mes del año 2015.

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Con todo, las cifras sectoriales permiten estimar que el IMACEC del mes de julio registraría un crecimiento del orden de 1,1%-1,3% anual. Hacia delante, estimamos que los meses de agosto y octubre se verán ayudados por las bajas bases de comparación del año pasado, estimándose tasas de crecimiento más cercanas a 2% anual que a 1% anual. El resto de los meses de este año exhibirían crecimientos más cercanos a 1,0%-1,5% anual.

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Con ello, la economía en la segunda mitad del año crecería en torno a 1,5% anual, lo que la llevaría a exhibir una expansión del orden de 1,7% anual durante todo el 2016. Para el 2017, en tanto, el panorama no se vislumbra muy distinto, ya que si bien la tasa de crecimiento podría ubicarse levemente por sobre 2% anual, esto obedecería más a las bajas bases de comparación, sobretodo de algunos sectores, que a una recuperación en la velocidad de crecimiento de la economía.

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Estimamos que el actual escenario de bajo dinamismo no cambiará mientras se mantengan los bajos niveles de confianza entre los agentes. En particular, tanto la percepción de la economía que tienen los consumidores, como la confianza de los empresarios reflejan una situación de pesimismo generalizado, el que se ha mantenido por un período sumamente extenso, llegando en algunos sub ítems a ubicarse por debajo de los exhibidos en el peor momento de la crisis de 2008-2009, y cuya reversión es un componente crucial de una mejora en la economía.

2. Análisis Empleo

La tasa de desempleo del trimestre móvil terminado en julio se ubicó en 7,1%, dos décimas por encima del registro del trimestre móvil anterior y cinco décimas más respecto del mismo período del año 2015.

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En el período se crearon 94 mil nuevos puestos de trabajo anuales, representando un aumento de 1,2% anual. En general, la totalidad de los empleos creados pueden considerarse de baja calidad, por cuanto el empleo por cuenta propia aumentó en 123 mil puestos, mientras que el empleo asalariado sólo generó 11 mil nuevos empleos, equivalente a un aumento de 0,2% anual.

Al observar el comportamiento del empleo por cuenta propia según años de educación, se observa que el 43% de los 123 mil nuevos empleos tiene a lo más enseñanza básica, mientras que el 35% tiene algún grado de enseñanza media, reflejando una importante precariedad de los empleos generados.

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Las horas trabajadas, en tanto, siguen reduciéndose las catalogadas como habituales, mientras que en el caso de las horas efectivas se observó una leve mejoría respecto a igual período del año anterior, aunque estas se mantienen muy por debajo de los valores históricos.

Estimamos que la tasa de desempleo continuará elevándose en dos a tres décimas más, ubicándose en alrededor de 7,3%-7,4% en los trimestres móviles terminados en agosto y septiembre. Posteriormente, esperamos que el desempleo comience a disminuir ayudado por la estacionalidad favorable del empleo, ubicando la tasa de desempleo en torno a 6,5%-6,6% en diciembre de 2016, siete décimas más que en igual período del año anterior.

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3. Análisis Sector Externo

Las exportaciones del mes de julio alcanzaron US$ 4.519 millones, representando una caída de 9,1% anual. Del total exportado, US$ 2.112 millones correspondió a envíos de cobre, lo que equivale a un descenso de 2,4% anual.

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Las cifras exportadas totales se encuentran muy por debajo de las exhibidas en los años recientes, y aunque en buena parte esto se debe al bajo nivel de las exportaciones de cobre, producto tanto del bajo volumen exportado como del precio del metal, también se debe considerar que las exportaciones no cobre han caído cerca de un 13% respecto al promedio 2011-2014, lo que refleja el retroceso en competitividad que exhibe nuestra economía, más allá del contexto de debilidad que exhibe la economía global.

Las importaciones, en tanto, totalizaron US$ 4.894 millones durante julio, representando un descenso de 11,8% anual.

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Al descomponer por tipo de bien, no se observan grandes cambios respecto al mes anterior, manteniéndose en torno a US$ 1.000 millones las importaciones de bienes de capital, mientras las de consumo no han logrado elevar su nivel, manteniéndose con un comportamiento plano en el margen.

El bajo nivel importado en bienes de consumo y capital es un reflejo de la incertidumbre que exhibe el país, ya que las familias ante el temor de un escenario negativo y con perspectivas de peores índices de empleo prefieren postergar decisiones de consumo, mientras que para los inversionistas la decisión de postergar sigue siendo una buena alternativa, sobretodo frente a reformas que han generado más cuestionamientos que certezas.

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4. Análisis Inflación

La inflación del mes de julio se ubicó en 0,2% mensual, cifra que llevó a la inflación anual a 4,0%.

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Para el mes de agosto, en tanto, estimamos una inflación del orden de 0,1%-0,2% mensual, lo que llevaría la inflación anual a las cercanías de 3,5%, en parte como consecuencia de la alta base de comparación de igual mes del año anterior.

En lo fundamental, la inflación de agosto estaría explicada por aumentos en las divisiones de Alimentos y de Vestuario y Calzado, las que estimamos en torno a 0,14 y 0,1 puntos porcentuales, respectivamente.

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En contraste, la división de Vivienda y Servicios Básicos exhibiría una incidencia negativa cercana a -0,045 pp, básicamente debido a un descenso en las tarifas eléctricas como consecuencia de la aplicación del Decreto 8T, publicado a inicios del mes de agosto.

Adicionalmente, la división de Transporte también exhibiría una incidencia negativa, la que estimamos en torno a -0,11 pp. De esta cifra la gasolina sería el principal responsable, con una incidencia del orden de -0,08 pp.

En septiembre estimamos que la inflación mensual se ubicará en torno a 0,4%-0,5%, producto de alzas en alimentos, combustibles y tarifas de buses interprovinciales. Con esto, la inflación anual se ubicaría en alrededor de 3,3%- 3,4% en el noveno mes del año, para luego, en el último bimestre del año elevarse levemente como consecuencia de las menores bases de comparación de dichos meses en el año 2015.

Con ello, la tasa de inflación se ubicaría en torno a 3,5%-3,6% anual en el mes de diciembre de este año.

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5. Análisis Tasas de Interés y Tipo de Cambio

Tasas de Interés: En la reunión de agosto, la autoridad monetaria mantuvo la tasa de interés (TPM) en 3,5%, aunque retiró el sesgo al alza que venía imponiendo en los comunicados anteriores.

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En lo fundamental, el futuro accionar del Banco Central debiese depender en gran medida de lo que haga la FED en los siguientes meses respecto a su tasa de interés. Aunque la debilidad de la economía y la convergencia de la inflación al rango meta deberían ayudar a que la TPM se mantuviese sin alzas, al menos hasta mediados de 2017. No obstante, una depreciación excesiva del peso, en respuesta al alza en la tasa por parte de la FED, podría hacer cambiar este escenario, llevando al Banco Central de Chile a actuar más temprano en el 2017.

En este contexto, esperamos que el Banco Central mantenga la TPM en 3,5% en lo que resta de 2016, pudiendo elevar la tasa sólo hacia el 2017.

Respecto a las tasas largas, estimamos que se mantendrán en niveles significativamente bajos, en línea con las tasas internacionales y la debilidad que exhibe la economía doméstica. Así, las tasas de los BCU-10 debiesen mantenerse por debajo de 1,50% lo que resta de 2016..

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Tipo de Cambio: Nuestra moneda ha estado respondiendo a las perspectivas de alza de tasas en Estados Unidos, depreciándose cerca de 30 pesos desde el mínimo alcanzado a mediados de agosto, ubicándose en las cercanías de $ 677 por dólar al cierre de este Informe.

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Estimamos que aún existe presión sobre el peso, el que podría depreciarse algo más cuando se acerque la fecha en que la FED eleve su tasa de interés. Con ello, nuestra paridad se ubicaría cerca de $685-$690 por dólar hacia fines de año.

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